【編者按】

2021年是不平凡的一年，A股市場(chǎng)一波三折的走勢(shì)背后，是以“茅指數(shù)”為代表的傳統(tǒng)白馬股歸于沉寂，“寧組合”產(chǎn)業(yè)鏈的異軍突起。

邁入嶄新的2022年，資本市場(chǎng)又將如何演繹？近日，澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，明星基金經(jīng)理，把脈投資新主線，挖掘市場(chǎng)新機(jī)會(huì)，展望市場(chǎng)新走向。

本期刊出的是對(duì)國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、宏觀首席分析師熊園的專訪。

熊園不僅熟于大勢(shì)研判和政策把握，同時(shí)兼具大銀行和大保險(xiǎn)的從業(yè)經(jīng)歷。2020年和2021年，熊園獲評(píng)新財(cái)富“宏觀經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域最佳分析師。

國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、宏觀首席分析師熊園

“雖然2022年宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的壓力仍大，尤其是‘需求收縮’壓力不小。但基于‘穩(wěn)’作為2022年最重要的目標(biāo)，因此不要低估國(guó)家全力穩(wěn)增長(zhǎng)的決心和力度，也不用懷疑即將陸續(xù)出臺(tái)包括松貨幣、寬財(cái)政、松地產(chǎn)、擴(kuò)基建、促消費(fèi)、穩(wěn)外貿(mào)等一系列的組合拳。” 近日，熊園在接受澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL時(shí)表示。

熊園認(rèn)為，目前我國(guó)貨幣政策已轉(zhuǎn)向全面寬松，而“開(kāi)始了就不會(huì)輕易結(jié)束”，因此后續(xù)仍有可能降準(zhǔn)降息，只不過(guò)幅度和次數(shù)可能比較有限。

具體舉措和節(jié)奏方面，熊園判斷，春節(jié)后或3月前后仍可能再降準(zhǔn)，幅度可能是50BP。降息方面，3月份和4月份，或是更好的時(shí)點(diǎn)。

值得關(guān)注的是，熊園認(rèn)為，對(duì)虎年的宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)，都可以樂(lè)觀些。

“往后看，政策面無(wú)虞，對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)都會(huì)比較友好。疊加‘不差錢(qián)’，即流動(dòng)性會(huì)比較充裕，投資者可以對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)都保持樂(lè)觀。”熊園說(shuō)。

熊園表示，綜合考慮和測(cè)算，2022年我國(guó)的GDP增速目標(biāo)，大概率會(huì)定為5.5%左右，底線應(yīng)在5%以上。

展望2022年，在政策面熊園對(duì)三方面內(nèi)容最為期待：一是穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心的政策力度；二是房地產(chǎn)的放松進(jìn)展；三是一系列改革政策的進(jìn)展，尤其是國(guó)企改革和要素市場(chǎng)化。

不過(guò)，熊園同時(shí)強(qiáng)調(diào)，全球流動(dòng)性收縮、每項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策背后的對(duì)應(yīng)約束仍然存在，以及疫情等風(fēng)險(xiǎn)，仍然不得不防。

以下是澎湃新聞?dòng)浾吲c熊園的對(duì)話內(nèi)容（略有編輯）：

澎湃新聞：展望虎年，你認(rèn)為國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)整體將作何走勢(shì)？

熊園：2022年，宏觀經(jīng)濟(jì)仍將“穩(wěn)字當(dāng)頭”。

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)面臨的“三重壓力”仍大，尤其是“需求收縮”的壓力。因此，各方對(duì)于“穩(wěn)增長(zhǎng)能不能穩(wěn)住、靠什么穩(wěn)住”分歧也比較大。

我認(rèn)為，基于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來(lái)的一系列政策信號(hào)，“穩(wěn)”是2022年最重要的目標(biāo)，因此不要低估國(guó)家想全力穩(wěn)增長(zhǎng)的決心和力度，也不用懷疑即將陸續(xù)出臺(tái)的一系列組合拳，包括松貨幣、寬財(cái)政、松地產(chǎn)、擴(kuò)基建、促消費(fèi)、穩(wěn)外貿(mào)等。

不過(guò)，仍需要看到的是，基于2022年1月以來(lái)的數(shù)據(jù)和政策落地情況，就穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)度而言，政府意愿（“想不想干”）較強(qiáng)，資金投放（“能不能干”）也陸續(xù)到位，但實(shí)際效果（“有沒(méi)有干”）尚不及預(yù)期。例如地產(chǎn)的銷售、拿地、開(kāi)工，挖掘機(jī)、重卡等機(jī)械銷量的數(shù)據(jù)表現(xiàn)不太好。

接下來(lái)，短期需要重點(diǎn)跟蹤房地產(chǎn)進(jìn)一步松動(dòng)、基建項(xiàng)目落地等情況，尤其是限購(gòu)、限售、限貸等房地產(chǎn)需求端政策的放松進(jìn)展。

澎湃新聞：對(duì)虎年的貨幣政策，你有哪些預(yù)期？會(huì)更加寬松嗎？

熊園：從2021年12月的全面降準(zhǔn)，到2022年1月 MLF/OMO利率和LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）下調(diào)，結(jié)合央行近期表態(tài)，我國(guó)貨幣政策已轉(zhuǎn)向全面寬松。

貨幣政策的一系列動(dòng)作，體現(xiàn)了央行主動(dòng)作為、靠前發(fā)力的決心，旨在提信心、穩(wěn)預(yù)期、降成本、穩(wěn)增長(zhǎng)。總體看，“開(kāi)始了就不會(huì)輕易結(jié)束”，后續(xù)仍有可能降準(zhǔn)降息，只不過(guò)幅度和次數(shù)可能比較有限。

降準(zhǔn)方面，綜合MLF到期、繳稅繳準(zhǔn)、跨年跨季流動(dòng)性等因素，春節(jié)后或3月前后仍可能再降準(zhǔn)，幅度可能是50BP。

降息方面，從已有數(shù)據(jù)看，2022年3月份和4月份，可能是更好的降息時(shí)點(diǎn)。短期內(nèi)，仍需密切關(guān)注我國(guó)地產(chǎn)和基建的發(fā)力情況等。

澎湃新聞：對(duì)于2022年的“GDP增速預(yù)期目標(biāo)”，目前市場(chǎng)有5%和5.5%兩個(gè)主要預(yù)期目標(biāo)。對(duì)這方面你有何看法？

熊園：總的來(lái)說(shuō)，我傾向于2022年我國(guó)GDP增速目標(biāo)會(huì)定為5.5%左右，底線應(yīng)是5%以上。

具體而言，一方面，從地方兩會(huì)各省份公布的2022年GDP增速目標(biāo)看，除北京目標(biāo)為5%以上，上海、廣東、重慶、黑龍江、青海為5.5%左右，其余省份目標(biāo)均高于5.5%。按照各省GDP權(quán)重，以及考慮近年來(lái)各省加權(quán)平均GDP目標(biāo)普遍高于全國(guó)目標(biāo)等因素，全國(guó)GDP目標(biāo)大概率為5.5%左右。

另一方面，中長(zhǎng)期而言，《“十四五”就業(yè)促進(jìn)規(guī)劃》提出“2025年城鎮(zhèn)新增就業(yè)5500萬(wàn)人以上”，按1個(gè)百分點(diǎn)拉動(dòng)200萬(wàn)左右就業(yè)人口的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律倒推，“十四五”期間每年可能需增長(zhǎng)5.5%左右。

此外，按照2035年GDP仍需翻番的潛在目標(biāo)，2021年至2035年這15年期間，年均需增長(zhǎng)4.73%，這也意味著“十四五”期間5%以上是較為合意的目標(biāo)。

澎湃新聞：2022年的資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)相比，哪個(gè)更樂(lè)觀一些？為什么？

熊園：2022年，對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的走勢(shì)，均持樂(lè)觀。

2022年開(kāi)年以來(lái)，股票市場(chǎng)整體向下調(diào)整，其中既有對(duì)我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)力度的擔(dān)心，也有對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息和疫情惡化的擔(dān)心等。

但往后看，還是剛才談到的，不用懷疑國(guó)家全力穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，也不用懷疑即將陸續(xù)出臺(tái)的，包括可能會(huì)再降準(zhǔn)降息、地產(chǎn)有可能實(shí)質(zhì)性松動(dòng)、基建有可能超預(yù)期高增、金融監(jiān)管當(dāng)局呵護(hù)資本市場(chǎng)等一系列組合拳。

因此，2022年政策環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)都會(huì)比較友好，疊加“不差錢(qián)”，即流動(dòng)性會(huì)比較充裕，建議對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)都要樂(lè)觀點(diǎn)。

澎湃新聞：你認(rèn)為，今年疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響如何？

熊園：判斷2022年疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，其中一個(gè)重要關(guān)注點(diǎn)是我國(guó)防疫思路是否會(huì)有調(diào)整，即何時(shí)會(huì)“放開(kāi)國(guó)門(mén)”。

目前，雖然全球仍然沒(méi)有走出疫情的沖擊，全球經(jīng)濟(jì)整體仍然面臨較大的下行壓力，但諸多信號(hào)表明，英國(guó)、美國(guó)等主要國(guó)家可能會(huì)把疫情當(dāng)做“大號(hào)流感”，全面放松疫情管控。

另一方面，我國(guó)疫情繼續(xù)點(diǎn)狀暴發(fā)，大部分有疫情的城市還是選擇“動(dòng)態(tài)清零”策略，主要舉措是流調(diào)跟蹤、全民核酸檢測(cè)、部分“集中隔離”、倡議就地過(guò)年等。

這兩年的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)表明，我國(guó)當(dāng)前的防控策略可以快速控制住疫情，但短期內(nèi)對(duì)疫情城市的交通、旅游、餐飲等消費(fèi)端影響還是比較明顯，也會(huì)干擾一些大型項(xiàng)目的開(kāi)工施工等等。

如果后續(xù)歐美等海外國(guó)家進(jìn)行了“全面放開(kāi)”，我國(guó)疫情防控面臨的“外防輸入”壓力會(huì)進(jìn)一步加大。同時(shí)，全球供應(yīng)鏈也有可能迎來(lái)較為明顯的恢復(fù)，一定程度可能會(huì)沖擊我國(guó)的出口鏈。

澎湃新聞：虎年你對(duì)哪些政策最為期待？

熊園：2022年，對(duì)政策面的三個(gè)內(nèi)容最為關(guān)注。

一是穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心的政策力度，尤其是對(duì)民企、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、資本市場(chǎng)的支持力度，和對(duì)地方政府多重考核的調(diào)整力度等。

二是房地產(chǎn)的放松進(jìn)展。2022年穩(wěn)增長(zhǎng)仍離不開(kāi)房地產(chǎn)，因此關(guān)注各地地產(chǎn)調(diào)控可能的實(shí)質(zhì)性放松，包括放松限購(gòu)限售、降低首付比例、調(diào)整認(rèn)房認(rèn)貸標(biāo)準(zhǔn)、提升公積金貸款額度、放松預(yù)售金監(jiān)管等。

三是一系列改革政策的進(jìn)展，尤其是國(guó)企改革和要素市場(chǎng)化。從2022年各地“兩會(huì)”報(bào)告來(lái)看，絕大部分省份指出將大力推進(jìn)國(guó)企改革，確保國(guó)企改革三年行動(dòng)方案“順利收官”。同時(shí)，多個(gè)省份還強(qiáng)調(diào)要深化要素市場(chǎng)化配置改革、財(cái)稅金融改革、科技體制改革等。

澎湃新聞：對(duì)于2022年的宏觀經(jīng)濟(jì)，你認(rèn)為需要特別防范來(lái)自哪些方面的風(fēng)險(xiǎn)？

熊園：總的來(lái)說(shuō)，需要關(guān)注流動(dòng)性收縮、疫情和政策不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

首先，是全球流動(dòng)性收縮的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)等海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將逐步收緊貨幣已是大概率事件，短期看我國(guó)仍可以“以我為主”、延續(xù)寬松。

不過(guò)，目前看美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息幅度可能不止一次，而且年內(nèi)還可能開(kāi)始縮表，這對(duì)我國(guó)的外溢性沖擊不容忽視。同時(shí)，也有誘發(fā)新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)生局部危機(jī)的可能性。

其次，是疫情風(fēng)險(xiǎn)。一方面，疫情仍持續(xù)反復(fù)，加大了我國(guó)防控難度。另一方面，海外有可能陸續(xù)采取“放任不管”的模式，這對(duì)我國(guó)當(dāng)前防疫策略是大考驗(yàn)。

再次，是政策執(zhí)行力度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。客觀看，除了穩(wěn)增長(zhǎng)，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要穩(wěn)的目標(biāo)還有很多。同時(shí)，每項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策背后的對(duì)應(yīng)約束仍然存在，如松地產(chǎn)擴(kuò)基建和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，短期控通脹和中長(zhǎng)期雙碳，我國(guó)貨幣偏松和全球流動(dòng)性退潮等。