前美國財政部長勞倫斯·薩默斯最新表示，投資者需要為美聯儲在年內剩余七次會議上全部加息，甚至是為通脹形勢導致的一次性加25個基點以上的可能性做好準備。現在美聯儲的行動“已經晚了”，不相信美聯儲可能在年內連續加息的人都“低估了可能性的范圍”。薩默斯警告稱美聯儲可能需要以比當前預期更大的幅度收緊政策。

不過，西部證券宏觀分析師張靜靜則認為，對比上世紀以來美國的三次高通脹，美國疫后高通脹更像戰后，特別是一戰后。一戰及二戰后的美國通脹特點均是：戰爭期間持續走高，戰后急速回落。張靜靜判斷，美國通脹拐點大概率出現在上半年，早則Q1、遲則Q2。進而，下半年美聯儲加息的迫切性也將有所緩和。

一、上世紀以來美國的三次高通脹

上世紀10年代以來美國經歷過三次惡性通脹：1917-1920年、1942-1947年以及1974-1981年，但背景和特征存在極大差異。

背景上，前兩次惡性通脹均與戰爭有關；第三次惡性通脹則是經濟內生性供需失衡的結果，兩次石油危機和美元貶值推波助瀾。特征上，第一次惡性通脹持續了3年左右，但未現反復；后面兩次則一波三折。

二、美國70年代長期滯脹是需求強勁、制造業轉出、供給沖擊共振的結果，當下難以重現

首先，1970-1980年嬰兒潮時期出生的新生兒轉化為美國的“人口紅利”，這批年輕人的崛起刺激美國了消費與地產需求。

此外，60年代末到70年代初美國中產占比超過60%（當下則低于50%），并對美國消費形成了進一步地提振。但高成本導致美國制造業于70年代大規模轉出。加上兩次石油危機引發的供給沖擊，以及美元貶值，美國才出現長期滯脹。

當下，美國人口結構及中產占比都不可與70年代同日而語，加上拜登的新興產業戰略也將令制造業占比有所回升，進而美國不具備持續高通脹乃至滯脹的基礎。

三、美國疫后高通脹更像戰后，特別是一戰后

（1）疫后與戰后都出現過貨幣超發，貨幣貶值推升本幣計價實物資產價格往往是引發通脹的誘因之一。

（2）疫后與戰后都出現了勞動力短缺，該局面又同時導致了工資上漲與生產不足兩個結果。

（3）房價大漲也是戰后與疫后的共性。

（4）疫后通脹走勢與戰后是否存在差異？一戰及二戰后的美國通脹特點均是：戰爭期間持續走高，戰后急速回落。與此不同，疫后全球各區域恢復節奏存在差異，進而通脹在經歷了持續走高后，回落期或呈現逐步放緩的特征。

四、疫后美國高通脹持續至何時？早則Q1，遲則Q2，下半年美聯儲加息緊迫性料將有所緩和

（1）戰后高通脹會在貨幣供給脈沖結束、勞動力回歸后自然消退。對照一戰與二戰，一旦疫情對就業和生產端的約束解除，全球以及美國的高通脹壓力將自然緩解。假若奧密克戎對于美國乃至全球的影響是加速群體免疫，那么今年年內美國通脹壓力就將得到有效緩解。

（2）美國高通脹的三個支點：能源、疫后就業矛盾以及房租，上半年皆有望迎來拐點。能源同比拐點已現；2021年8-12月職位空缺及離職率進入平臺，“時薪—通脹”循環接近拐點；絕對多數中低收入群體已回歸就業市場，低價代步工具“二手車”需求或已（接近）迎來拐點；CPI居住分項或于Q2觸頂。

（3）難以確定原油走勢節奏、全球實現群體免疫的時點以及疫情演繹，因此僅能大致判斷美國通脹拐點大概率出現在上半年，早則Q1、遲則Q2。進而，下半年美聯儲加息的迫切性也將有所緩和。

風險提示：美國及全球疫情超預期；美聯儲貨幣政策超預期；全球通脹因素變化超預期。