【預見經濟：貳月】

政策不僅是預期，更是落地兌現。

海外方面，新冠確診人數屢創新高，但住院率、致死率均創新低。 歐美進一步放松管控，出行等服務消費繼續回暖。 美國勞動參與率雖有上升，但時薪環比增速達歷史同期最高，供給依然緊張。目前利率期貨預期的美聯儲3月加息概率為100%且全年加息5次，年中或開啟縮表。海外緊縮提前并加速或對我國利率調整窗口有所影響，盡管仍“以我為主”。

內需方面，房地產整體仍處下行通道。不過從購房需求看，按揭利率已降23基點且放款周期縮短24天。與春節同處2月初的年份對比，今年1月銷售環比少降11個百分點。按照貸款的領先規律，房地產投資降幅收窄或要待到年中。今年春運旅客發送量較疫前仍有明顯差距但超過去年同期，“就地過年”的負向影響有所減弱，消費環比較去年同期或有改善。

價格方面，全球出行需求修復預期升溫，加之極端天氣、地緣沖突等供給擾動，近期油價已漲至90美金/桶高位。不過，全球制造業PMI下行趨勢難改，商品消費整體趨弱，疊加基數效應，PPI 下行或將加快。 隨著上游價格回落以及終端消費需求乏力，下游漲價趨緩。 預計年中豬肉產能將去化至疫前水平，屆時豬價或明顯反彈，CPI短期波動后仍將上行。

政策方面，央行去年12月降準后當月立即調降LPR利率，今年1月再次降息，操作節奏和力度或甚于疫情初發時。票據利率在去年底接近“零”后近期大幅上行，預示銀行由“沖票據”轉向“投信貸”。目前，去年財政結余加上專項債逾2萬億，PMI建筑業預期指數環比變動連續兩月處于近10年同期高位。歷史上財政前置的年份，相關高頻數據的改善多在春節后。

圖：利率能否“以我為主”？

來源：WIND，彭博，筆者測算

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，曾獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎。“遠見杯”中國經濟、全球市場預測雙冠軍。

俞濤、曹海巍、高童：長江證券研究員。

陸元鋼、李娜、王鑫鑫：長江證券實習研究員。