圖源：圖蟲創(chuàng)意

虎年第一個交易日，商品市場實現開門紅，幾乎所有商品都在上漲。

在具體品種方面，能源化工品種漲幅居前，補漲意味濃厚。春節(jié)期間，國際油價大漲5.5%，并自2014年以來首次突破90美元，國際油價大漲帶動國內液化天然氣、瀝青、燃料油等價格紛紛補漲，其中液化天然氣漲停達到10%，并帶動A股石油概念股集體走強，中海油服、杰瑞股份、中油工程、中曼石油、洲際油氣等漲幅居前。

同時，農產品價格紛紛走高，油脂類商品紛紛創(chuàng)下10年來新高，而豆粕期貨主力合約漲停，漲幅8%。鑒于原料價格的大幅飆升，A股養(yǎng)殖板塊大幅走弱，正邦科技、龍大美食、新希望、唐人神、天康生物、溫氏股份、牧原股份等陷入震蕩走勢。

顯然，能源價格和農產品價格的大幅上漲，對于全球通脹的影響仍在繼續(xù)。此前，投資者普遍考慮全球刺激政策的退出，會不會引發(fā)商品需求的衰退？這個2022年商品市場最大的考題，從2022年第一個月和虎年第一個交易日表現來看，商品市場的強勢表現，仍然需要全球刺激政策退出步伐的進一步加快，才能有所緩解。

補漲明顯，能源化工品種漲幅居前

由于春節(jié)期間國際油價大漲，其中，WTI原油自2014年以來首次突破90美元。從上周周線來看，紐約商品交易所3月交貨的輕質原油期貨價格累計上漲6.3%，4月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格累計上漲3.5%。

國際油價大漲帶動國內相關品種補漲明顯，其中液化天然氣、低硫燃油、PTA、PVC和塑料等能源化工產品漲幅均超過5%，液化天然氣漲停達到10%。同時，A股石油概念股集體走強，中海油服、杰瑞股份、中油工程、中曼石油、洲際油氣等漲停，中國石油等大幅走強。

近期，多家投行預測國際原油價格將在第三季度突破100美元，短期內供應端的緊張局勢仍將繼續(xù)，冬季風暴帶來凍雨和降雪持續(xù)襲擊美國中部和東部多個州，造成當地對取暖用油的需求增加；另一方面，市場擔憂惡劣天氣會影響美國產油重地得克薩斯州的頁巖油開采。此外，一些歐佩克成員國難以實現目前的月度產量目標，而且缺乏進一步提高產量所需的閑置產能，也令原油供需缺口惡化。俄羅斯與烏克蘭之間的緊張局勢，同樣增加了原油市場的擔憂情緒。

原油是眾多化工產品的原料，原油價格的持續(xù)上漲對于國內相關產品和企業(yè)的影響也會越來越大，有助于提升能源化工產業(yè)的利潤。根據中銀證券統(tǒng)計的國內化工類上市公司2021年業(yè)績預告情況來，超過半數的企業(yè)凈利潤同比增長超過100%。而具體到子行業(yè)來看，披露業(yè)績預告的企業(yè)中，凈利潤同比大幅增長的多集中在純堿、農藥、氟化工及制冷劑、磷化工及磷酸鹽、氨綸等子行業(yè)。其中，純堿、氨綸企業(yè)凈利潤增速均超過100%，農藥企業(yè)凈利潤增速均超過50%。

農產品整體上揚，油脂價格創(chuàng)10年新高

在農產品領域，漲幅居前的是油脂壓榨類。其中，豆粕期貨主力合約漲停，漲幅8%；菜粕漲超8%；豆二漲近7%。而棕櫚油、豆油等油脂價格，雙雙突破萬元大關，更在盤中創(chuàng)下2011年9月份以來歷史新高點。

春節(jié)假日期間，美豆大漲7%，美豆粕上漲9%，油脂漲幅相對較小，美豆油上漲1.25%，馬棕油漲幅約為2.3%。南美干旱天氣延續(xù)，成為市場擔憂主因。1月29日至2月4日，巴西南部及阿根廷大豆產區(qū)降水非常稀少，且根據氣象模型預測，2月6日-10日干旱天氣將繼續(xù)維持。巴西南部南里奧格蘭德干旱未能得到有效緩解，加劇了減產的預期。

聯合國糧農組織數據顯示，1月全球食品價格上漲，主要原因在于植物油供應緊張。糧農組織食品價格指數1月平均為135.7點，比2021年12月上升1.5點，漲幅1.1%。其中，植物油價格指數1月環(huán)比上升4.2%，扭轉了去年12月的下降趨勢，創(chuàng)下新高的同時，還拉動食品價格指數整體上行。

海外豆類市場價格大幅上漲直接推動了國內油脂油料的大幅上漲，而豆粕、菜粕等原料價格的上漲又進一步導致了下游生豬成本的上漲，生豬期貨盤中也出現了小幅上漲。但是，對于養(yǎng)殖企業(yè)等飼料需求大戶來說，企業(yè)利潤恐會進一步下滑。

大宗商品無懼美聯儲加息

顯然，能源價格和農產品價格的大幅上漲，對于全球通脹的影響仍在繼續(xù)。此前，投資者普遍考慮全球刺激政策的退出，會不會引發(fā)商品需求的衰退？這個2022年商品市場最大的考題。

根據市場對于美聯儲的預測，今年3月份美聯儲將會迎來第一次加息，全年預期三次左右。貨幣政策收緊之外，美國財政政策也在收緊。最新布魯金斯學院報告認為，今年美國財政政策的退出要比去年下降大概9個百分點，是近年來政策退出最猛的一年。在貨幣與財政政策都快速退出的情況下，對全球的經濟復蘇帶來一些不定的因素，引發(fā)市場對于商品整體需求的擔憂。

“美聯儲加息時表現最好的資產是什么？不是美元、也不是美股，而是大宗商品！”東吳證券陶川認為，在1990年以來的4輪加息周期中，大宗商品在加息后一年的收益率達到23.5%，期間各大類資產的收益率排序為：大宗商品>股票>美元>美債。這一結論看似與直覺相悖，因為在加息周期下市場的風險偏好難免會回落，然而，如果考慮到美聯儲加息是為了防范或對抗通脹風險，并且在加息初期往往落后于曲線，因此在這種環(huán)境下，大宗商品顯然有更大的勝率跑贏其他大類資產。

陶川表示，通過復盤前3輪加息周期，發(fā)現原油、銅等商品受加息、利率上揚的干擾較小，價格走勢的主要邏輯還在于供需矛盾，其與市場隱含通脹率有較強相關性。美聯儲加息對需求端的影響很難在短期內實現，經濟擴張周期下的商業(yè)需求能很好地支撐大宗商品價格。另一方面，加息初期美元指數往往上行空間有限，因此并不對大宗商品價格形成持續(xù)的打壓。

陶川認為，黃金在加息周期中表現堅挺，其價格走勢與美債實際到期收益率有明顯反向變動關系，但在政策變革導致基本供需發(fā)生變化時，金價與美聯儲加息的相關性將大大降低。另外，黃金能很好地抵御高通脹風險，而通脹與加息周期存在同期性，這也是黃金在加息周期中表現優(yōu)異的原因之一。