盡管受到春節錯位、去年較高基數等影響，由于政策著重前置發力、銀行項目儲備充足，1月信貸迎來“開門紅”且表現好于市場預期。

中國人民銀行2月10日公布的數據顯示，1月人民幣貸款新增4.9萬億元，同比多增9227億元，創下歷史新高；社會融資規模新增5.98萬億元，比上年同期少增1959億元，社融存量同比增長9.4%，前值為9.6%；M2同比增速升至12.6%。

信貸總量佳但結構仍冷熱不均

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盡管總量創下紀錄，但企業貸款強勁而居民信貸需求偏弱的結構依舊在延續。

數據顯示，1月企業貸款增加4.68萬億，同比多增1.32萬億。其中，企業中長期貸款增加3.5萬億，同比多增1.4萬億；1月居民貸款增加2572億元，同比少增5858億元，其中短期、中長期貸款分別增加341億和2231億元，同比少增665億和5193億元。

“1月信貸‘開門紅’總量雖強，但結構性偏弱的問題并未得到改善，即便考慮到春節錯位影響，居民信貸需求起色還是不甚明顯，更多依靠企業中長期貸款支撐，而企業中長期信貸一直也是依靠政策支持和引導，背后主要可能也是大行和政策行發力。”中金公司指出。

對于居民貸款的持續疲軟，浙商證券指出，春節前后人員流動、旅游出行、餐飲娛樂等活動回暖，對居民短期貸款有所帶動，但數據同比少增或體現當前居民消費能力及意愿仍有待進一步釋放；居民中長期貸款大幅回落一方面受1月春節導致房地產銷售低迷的影響，另一方面，近期居民按揭提前還款增多，對數據構成拖累。該機構預計，地產新發展模式或在全國兩會左右出臺，有望逐步改善居民購房情緒。

對于企業繼續成為寬信用的主力，東吳證券指出，這背后的原因一方面是政策上的大力支持，項目建設和投資依舊是當前地方穩定經濟的重心（春節后地方部署今年經濟工作時大都把項目建設放在第一位），1月10日中國人民銀行、銀保監會聯合召開主要銀行信貸工作座談會，要求信貸投放適度靠前發力。另一方面則是貸債蹺蹺板的效應，1月信用市場依舊不太平。

社融增速或已觸底

1月新增社會融資規模5.98萬億元，同比少增1959億元，余額增速進一步降至9.4%，不過多家機構認為，社融增速已經觸底。

除信貸及非標項目外，其他均同比少增，其中1月企業債新增1486億元，同比少增4352億元，是社融的主要拖累之一。

廣發證券指出，一是2022年1月本身企業債券融資是歷史同期最高，有著較高的基數；二是信用債一級融資功能仍部分受理財贖回余波影響，未完全修復，1月信用債取消發行規模仍有469億元，雖較上月明顯回落，但仍高于常態水平；三是春節假期錯位。政府債新增4140億元，同比少增1886億元，同樣有部分受高基數、春節假期錯位影響。

招商證券預計，社融增速持續回落，但已觸底。

該機構指出，以政策性銀行為抓手的基建融資需求擴張明顯，以“保交樓”為抓手的地產融資需求也在復蘇，以結構性貨幣政策工具作為激勵引導出的設備更新需求也在發力。這些支撐對于社融增速，甚至是市場最關心的信貸結構改善都起到了關鍵的作用。但是，經濟內生信用需求仍有待進一步恢復，尤其是居民部門的購房需求對信貸數據拖累明顯。

浙商證券也認為，9.4%的社融增速為全年低點，年內后續有望震蕩上行，實際上，據其測算，有效社融增速去年9月已止降企穩，對實體經濟形成正面引領。

“開門紅”后持續性如何

在1月取得“開門紅”后，市場傾向于認為，貨幣政策環境將繼續保持穩健。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬指出，伴隨疫情沖擊消退、各地穩增長計劃和舉措出臺，企業與政府部門投資步伐加快，消費預期逐步恢復，在政策驅動和市場內生融資需求共同作用下，開年信用擴張積極，加速寬信用進程。但年初信貸高增下，后續韌性仍需觀察。下一階段，信用擴張的韌性和地產、消費修復情況仍較為關鍵，擴投資、促消費、穩地產、調結構等政策需延續支持，繼續保持穩健貨幣環境，以鞏固年初經濟企穩向好態勢，提升經濟修復的斜率和可持續性。

浙商證券認為，短期央行降準、降息的概率均已不高，當前貨幣政策處于首要目標缺失狀態，政策基調轉為穩健靈活適度。2023年全年看，貨幣政策總體寬松幅度或較2022年邊際收斂，工具將以結構性調控為主。

紅塔證券首席經濟學家李奇霖指出，隨著元宵后務工人員陸續返城，開工率有望提升，經濟修復速度有望提高；二是實體經濟修復后居民收入穩定性增加，消費傾向會提高，當前高增的居民儲蓄其實也為后續釋放提供更多預期，建議關注刺激消費相關政策的出臺；三是2月6日的座談會提到要持續實施好穩經濟一攬子政策措施，預計政策端的扶持還會延續一段時間，穩增長和擴內需的主線不會變，近期央行大幅增加公開市場操作，預計貨幣政策還會維持偏寬松一段時間，以支持內需修復。