中信證券 明明 余經緯等

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中信證券表示，2月以來，在國內利多因素逐步消化的情況下，外部因素擾動再起。美元指數的階段性反彈對人民幣形成了一定的被動貶值壓力，中美摩擦也加劇了人民幣匯率的波動，人民幣匯率再度臨近7這一關口。

進入3月，中信證券認為隨著海外流動性緊縮預期重定價的完成，國內經濟基本面對于人民幣的支撐料將逐步凸顯，人民幣匯率此輪的回調無論對企業結匯、還是外資配置人民幣資產都提供了機會。

▍美元指數階段性抬升，人民幣外部壓力再起。

近期，隨著美國1月的經濟數據陸續披露，包括非農就業、非制造業PMI、CPI/核心CPI、零售銷售總額等都出現超市場預期的情況，顯示出短期內美國經濟的韌性和通脹的強粘性。疊加美聯儲與市場溝通而釋放的鷹派信號，海外流動性緊縮預期再起。金融資產重新定價，美元指數階段性反彈對人民幣匯率形成被動貶值壓力。此外，中美摩擦也通過壓制市場風險偏好進而加劇了人民幣匯率波動。

▍人民幣的強弱仍在于內生修復動能。

2月以來，經濟修復預期、結匯需求集中釋放、外資大規模流入國內金融市場等利多因素逐步消化，人民幣匯率的升值動能缺乏內部因素支撐。觀察高頻經濟數據，企業及居民的生產生活已經基本恢復正常，各地復工復產推進情況良好，政策端同樣不乏積極信號。在此背景下，國內經濟修復仍在早期，隨著海外流動性緊縮預期重定價的完成，國內經濟基本面對于人民幣的支撐料將逐步凸顯。

▍人民幣匯率再臨7，這次或非擔憂而是機會。

2月以來，在國內利多因素逐步消化的情況下，外部因素擾動再起。美元指數的階段性反彈對人民幣形成了一定的被動貶值壓力，中美摩擦也加劇了人民幣匯率的波動，人民幣匯率再度臨近7這一關口。考慮到近期人民幣貶值的主因在外而不在內，因此無需過度擔憂點位問題，市場也可以更加理性地看待，逐步放寬對匯率上下波動的容忍度。進入3月，國內經濟數據的陸續披露或有望逐步驗證基本面的修復情況，同時兩會期間的政策信號也值得期待。因此，我們認為隨著海外流動性緊縮預期重定價的完成，國內經濟基本面對于人民幣的支撐將逐步凸顯，人民幣匯率此輪的回調無論對企業結匯還是外資配置人民幣資產都提供了機會。

▍風險因素：

國內經濟基本面修復不及預期；出現超預期的地緣政治風險；海外央行貨幣政策操作超預期。