因行事高調(diào)，被外界稱為“私募魔女”的網(wǎng)紅私募管理人李蓓近日再次公開發(fā)聲，引發(fā)市場關(guān)注。

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3月12日，私募機構(gòu)半夏投資的公眾號發(fā)布《風險提示》，文中，李蓓直言目前雪球類期權(quán)潛在收益顯著下降，潛在風險顯著上升。公司今年已經(jīng)沒有建倉任何雪球類期權(quán)，未來1個月也絕對不會買入任何雪球類衍生品。

據(jù)悉，公開發(fā)文的緣由是之前不少金融機構(gòu)在宣傳營銷場外期權(quán)和雪球類理財產(chǎn)品時，用李蓓月報中披露的內(nèi)容做案例。她表示，“感謝同行和投資者們對我們的認可和引用，但在當前時刻，我覺得有必要提醒一下風險。我非常不希望看到：有投資人因為對我的認可購買了此類產(chǎn)品，后續(xù)遭遇了損失。”

所謂雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，全稱為“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”。其本質(zhì)為奇異期權(quán)，設(shè)置了敲入敲出條件，最后收益取決于掛鉤標的資產(chǎn)的表現(xiàn)，以及敲入敲出事件是否發(fā)生，是一種高風險的投資產(chǎn)品。

作為一種股票類資產(chǎn)的工具，雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)的風險一直客觀存在，產(chǎn)品存在的價值也不可否認，但是，有些渠道宣傳營銷場外期權(quán)和雪球類理財產(chǎn)品的時候，用明星基金經(jīng)理做案例進行營銷，極有可能誤導投資人購買超出其風險承受能力的產(chǎn)品，造成風險錯配。

業(yè)內(nèi)人士表示，雪球期權(quán)不能被簡單看成“類固收”產(chǎn)品，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品也不可能穩(wěn)賺不賠，雪球期權(quán)的下跌保護機制在一定程度上提升了產(chǎn)品安全性，但一旦市場大跌依然會面臨虧損。

今年沒有建倉任何雪球類期權(quán)

3月12日，李蓓在半夏投資的公眾號發(fā)文《風險提示》，主要是為了提醒投資者關(guān)于雪球類場外期權(quán)和理財產(chǎn)品的風險。

事件起源是去年四季度，李蓓在抄底A股時，使用了一些類似于雪球的場外期權(quán)和場內(nèi)期權(quán)組合作為工具。這些內(nèi)容被披露在月報中，后來被同行廣泛轉(zhuǎn)發(fā)，甚至有不少金融機構(gòu)在宣傳營銷場外期權(quán)和雪球類理財產(chǎn)品的時候，用其做案例，甚至直接引用半夏投資的月報。

對此，李蓓表示“感謝同行和投資者們對我們的認可和引用，但在當前時刻，我覺得有必要提醒一下風險。我非常不希望看到，有投資人因為對我的認可購買了此類產(chǎn)品，后續(xù)遭遇了損失。”

關(guān)于雪球類產(chǎn)品，李蓓表示，即便不考慮凈值波動，雪球和有類似效果的期權(quán)組合，并不是一種無風險的金融產(chǎn)品，當掛鉤指數(shù)的下跌幅度達到一定水平之后（20%以上），投資人是會面臨切實的比較大比例的本金損失的。

李蓓認為，雪球產(chǎn)品當前存在潛在風險，主要原因包括，一是中證500指數(shù)絕對點位比當時高了5%以上，二是國內(nèi)的利率水平顯著高于當時，三是國內(nèi)機構(gòu)的股票倉位顯著高于當時，四是因為票息下降太多，當前主流雪球已經(jīng)從75敲入，變成80敲入。

“綜合以上，當前購買雪球理財，建倉雪球類期權(quán)，潛在的風險顯然是顯著高于去年四季度建倉的時候。潛在收益顯著下降，潛在風險顯著上升，隨著時間變化，雪球類產(chǎn)品從一個好的選擇，變成了一個顯然已經(jīng)不是那么好的選擇。”李蓓直言，2023年以來她沒有建倉任何雪球類期權(quán)，未來1個月，也絕對不會買入任何雪球類衍生品。

防止風險錯配

雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品是對帶有雪球結(jié)構(gòu)收益特征產(chǎn)品的簡稱，全稱為“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”。其本質(zhì)為奇異期權(quán)，設(shè)置了敲入敲出條件，最后收益取決于掛鉤標的資產(chǎn)的表現(xiàn)，以及敲入敲出事件是否發(fā)生。

一般而言，每個雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品會為掛鉤標的設(shè)置上下兩條收益率邊界。在約定期限內(nèi)，若標的價格觸及上限，會觸發(fā)敲出，期權(quán)會自動在第二個交易日提前終止；若標的價格觸及下限則會觸發(fā)敲入，投資者有可能蒙受虧損；若標的價格從未觸碰敲入點或敲出點，投資者則獲得票面利率。

華泰證券表示，面對“票息”、“本金”、“固定收益率”等類似字眼，一些投資者可能誤將雪球產(chǎn)品視為固收類產(chǎn)品或者固收替代品，而動輒年化十幾個點的票息收益率更是令人垂涎。但實際上，非本金保障型的雪球?qū)儆陲L險資產(chǎn)。投資者應當意識到，雪球結(jié)構(gòu)其實是一個“上有頂、下無底”的低賠率結(jié)構(gòu)——票息收益率即上限，但倘若產(chǎn)品敲入而未敲出，掛鉤標的跌多少，本金就要虧多少。

南華期貨研究所副所長曹揚慧也認為，“雪球”結(jié)構(gòu)不可能穩(wěn)賺不賠。“雪球”期權(quán)的下跌保護機制在一定程度上提升了產(chǎn)品安全性，“雪球”結(jié)構(gòu)適合于較低波動的市場情況，但一旦市場大跌依然是會虧損的。

隨著近年來雪球產(chǎn)品規(guī)模不斷上升，因雪球產(chǎn)品底層資產(chǎn)的風險較高，監(jiān)管方面一直關(guān)注這類產(chǎn)品的合規(guī)運作，要求強化雪球產(chǎn)品的風險管控。

2021年8月底，監(jiān)管部門出臺了關(guān)于券商資管產(chǎn)品投資雪球產(chǎn)品的窗口指導，要求單只券商資管產(chǎn)品投資雪球產(chǎn)品的比例不超過產(chǎn)品凈資產(chǎn)的25%，僅全部為專業(yè)投資者且單個投資者超過1000萬元的封閉式集合計劃可豁免。

同年12月3日，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局就《關(guān)于促進衍生品業(yè)務規(guī)范發(fā)展的指導意見（征求意見稿）》公開征求意見。征求意見稿要求，金融機構(gòu)應當堅持主要面向非個人投資者開展衍生品業(yè)務的原則，嚴格實施合格投資者標準審查。2022年1月，部分信托公司收到監(jiān)管窗口指導，不允許繼續(xù)向自然人銷售涉及“雪球結(jié)構(gòu)”收益憑證的產(chǎn)品。

深圳證監(jiān)局也曾發(fā)布公告表示，在銷售涉及“雪球”結(jié)構(gòu)的資管產(chǎn)品過程中，公司應當持續(xù)加強銷售行為管控，嚴禁使用“保本”“穩(wěn)賺”等詞匯誘導投資者購買或片面強調(diào)收益，慎用“最高”“最佳”“最強”等表述，并加強銷售人員規(guī)范培訓。

因此，業(yè)內(nèi)人士認為，用明星基金經(jīng)理做案例進行營銷，極有可能誤導投資人購買超出其風險承受能力的產(chǎn)品，造成風險錯配。投資者需要了解雪球產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)，對市場和標的走勢進行理性判斷，清楚可能承受的最大損失，衡量自身風險承受能力后再做選擇。