中國基金報記者 曹雯璟 方麗

逆市走強的通信設備板塊，成為今年最耀眼明星。

數據顯示，截至6月9日，通訊板塊年內累計漲幅近30%，近20天累計漲幅位居申萬二級行業第一，更是跑出年內股價漲幅超500%的大牛股。

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如何看待通信設備板塊后市表現？未來還有哪些催化劑因素？行情是否可持續? 哪些細分行業最具投資潛力?有哪些風險點需要關注?對此，中國基金報記者采訪了：

前海開源基金投資部總監、基金經理 崔宸龍

光大保德信基金權益投資部總監 房雷

廣發國證通信ETF基金經理 夏浩洋

平安基金經理 翟森

長城改革紅利基金經理 趙鳳飛

德邦基金權益研究副總監 雷濤

這些基金經理認為，數字經濟建設的落地和AI大模型催化出的算力等新需求，成為本輪通信設備板塊表現強勢的原因。往后看，通信設備板塊依然有較好的投資機會，核心驅動力來自人工智能等技術的進步，帶來對算力需求的增長。

此外，他們還認為，盡管板塊短期估值有所升高，但人工智能所帶來的科技新機遇還將會不斷推進，在這個過程中相關個股或會持續受益。對于新技術，市場波動會較大，急漲之后也經常出現股價快速回撤，投資者布局時應避免追漲殺跌，從產業發展角度做長期投資、理性投資。

多因素助推通信設備板塊逆勢走強

中國基金報：今年通信設備板塊逆勢走強，原因何在？

崔宸龍：今年通信設備行業表現較好的原因主要有兩點：一是較低的起漲位置，二是以ChatGPT為代表的AI技術的爆發。

通信設備行業過去一段時間因為5G和國內云計算資本開支增長一般，整個版塊都處在比較低的位置，在今年ChatGPT出現以后，大家對未來數據中心的算力和通信設備的增長的預期突然提升，例如超算中心配套的高速率光模塊、AI服務器和交換機都有比較好的增長前景，所以整個板塊在今年有比較好的表現。

房雷：今年以來，AIGC和數字中國共振，算力托底。智算中心的加速部署，催化通信領域的AI服務器、交換機、光模塊、光芯片、溫控設備等核心環節需求增長和技術加速升級。行情先以運營商為代表的數字經濟為核心，之后AI算力成為板塊的核心主線。

夏浩洋：雖然在年初受到運營商5G開支預期下滑等不利因素影響，通信設備行業一季度歸屬母公司凈利潤同比增長5%，光器件、光纖光纜、無線設備、物聯網等均出現了負增長，但是在數字經濟和AI熱潮下板塊仍然走強，特別是近兩周，申萬通信設備指數上漲超過10%，年初至今漲幅接近40%。數字經濟建設的落地和AI大模型催化出的算力等新需求，成為本輪通信設備板塊表現強勢的原因。

趙鳳飛：通信設備是承載信息流量的重要基礎設施，每一次信息技術變革都需要通信技術的進步作為支撐。信息技術升級的背后，需要更大的帶寬、更高的流量、更低的時延作為支撐，也就帶動了每一輪通信網絡基礎設施的投資。今年以來，又出現了新設備升級的機遇。

一方面， AI大模型的快速發展，促進了服務器及算力相關網絡技術的投資升級。AI大模型的訓練需要消耗大量的算力，對服務器的計算能力和服務器間的互聯互通提出了更高的要求， AI服務器、800G光模塊、高性能交換機等領域出現新的機遇，帶動了相關公司的上漲；

另一方面，運營商也在持續推進在云網端的投資、國家提出的東數西算、“全國一體化算力算網調度平臺”等建設規劃，也提振了通信行業的景氣度，共同催化了年初以來通信板塊的顯著上漲。

雷濤：通信設備板塊逆勢走強主要受到兩大原因驅動。其一，人工智能產業的快速發展，帶來對數據中心通信速率需求的增長，導致投資者對相關板塊的預期提升。其二，在中特估概念下，以運營商為代表的相關企業，疊加數據要素的主題，帶來了一波估值的修復。

翟森：今年以數字經濟為代表的科技行業表現強勁，這背后本質是在人工智能產業革命的推動下，算力基礎設施的投建大幅度拉升了服務器、交換機、光模塊等需求。算力的大幅度增長，勢必伴隨著網絡連接的增量。這是今年通信板塊表現的核心推動力。

后續通信設備板塊依然有較好投資機會

中國基金報：如何看待通信設備板塊后市表現？還有哪些催化劑因素，行情是否可持續？

崔宸龍：往后看，通信設備板塊依然有較好的投資機會，核心驅動力來自人工智能等技術的進步，帶來對算力需求的增長。因為我們的通信設備往往跟計算設備是配套關系，而且隨著我們單臺計算設備算力的增長，對通信設備的需求比例還在提升。現在還處在大模型向社會滲透的初期，主要的算力需求還集中在訓練階段，這也是之前推動通信設備板塊上漲的主要動力，但是隨著之后大模型應用開始出現并且放量，推理階段的算力需求會起來，成為繼續推動通信設備板塊上漲的主要驅動力。

房雷：展望后市，數字經濟和AI或仍將是通信行業兩大核心發展主線。伴隨國內外經濟復蘇，通信行業上市公司主業復蘇和全球AI發展動能共振，整體基本面逐步改善。“算力基礎設施”和“應用端”或仍會吸引市場的長期關注。

夏浩洋：展望未來，隨著下游全球AI需求持續擴容，以及上游原材料價格穩定甚至回落，通信設備行業有望迎來利潤修復。從細分賽道看，ICT設備商受益于AI帶來產品升級迭代以及需求提升，帶來新增長動能；光模塊向800G升級，受益于新產品需求快速增長；光纖光纜作為流量管道有望受益撐大，需求提升，有望持續實現量價齊升。

通信設備雖然在傳統電信領域的需求在邊際變化，但是隨著算力網絡建設等新需求的鋪開，未來板塊整體仍然蘊藏著較多的投資機會。

趙鳳飛：回顧歷史，每一輪信息技術的重大變革都不是一蹴而就的，都會經過至少持續幾年的發展建設周期。本輪由AI引發的產業升級周期，預計也可能會持續較長的時間。

展望后市，我認為AI相關新應用場景的落地、大模型智能化水平的持續提升、海內外算力投資的加碼、數據要素領域持續的政策推進，包括其它信息產業相關新技術的發展都會進一步催化板塊的投資熱情，所以我們預計本輪行情的持續性有望比較好。

雷濤：通信設備板塊后續核心在于人工智能和數據要素的發酵，特別是人工智能產業的迅猛發展導致算力基礎設施上面國內外的建設是否持續超預期，這些將會是后續重要的驅動力。

翟森：我們判斷今年是人工智能科技浪潮的元年，目前我們通過產業鏈看到一些產業鏈環節在追加訂單，伴隨著基礎設施建設的持續推進，后續我們認為相關產業鏈存在超預期的可能性，后續需要繼續跟蹤

估值修復已基本完成

目前處在合理區間

中國基金報：經歷了一波大漲之后，通信設備板塊目前整體估值情況如何？投資性價比如何？

崔宸龍：現在經過今年的上漲，通信設備板塊的整體估值水平已經從之前的偏低的水平修復到了一個正常的水平，并沒有達到高估的位置。網絡設備廠商和部分光模塊廠商未來隨著大模型對算力需求的增長，有進一步上調盈利預期的可能，至少在人工智能板塊里，還是相對有投資性價比的板塊。

房雷：截至6月8日，通信板塊（申萬通信指數）整體PE為31.6，在TMT板塊中估值偏低，與自身歷史估值比較看，PE（TTM）處于過去20年周期的20%分位水平，PB處于40%分位水平附近。通信行業主要標的業績增速、成長性較好，前期一季度季報驗證了優質標的成長性，而估值偏低，風險收益比較高，整體仍舊具有較好配置價值。

夏浩洋：從指數數據來看，截至6月8日，申萬通信設備指數當前PE（TTM）為33.21，市凈率PB（LF）為3.11，分別位于近十年歷史11.48%和46.32%分位水平，考慮到指數未來兩年預期年化凈利潤增速保持在20%以上的水平（WIND數據），成長性較強，當前估值仍然具有性價比，值得投資者關注。

趙鳳飛：年初以來，通信行業上漲顯著，我們認為估值修復階段已經基本完成，去年處于估值底部的股票大部分修復到估值相對合理的水平，部分熱門個股達到了歷史上較高的估值分位。板塊整體的估值性價比較年初有所回落，后續板塊內可能出現一定的分化。

但隨著產業趨勢的明朗，預計真正受益于產業趨勢的個股還會隨著訂單的落地、收入與利潤的增長而持續的上漲，走出相對獨立的行情。盡管板塊短期估值有所升高，但人工智能所帶來的科技新機遇還將會不斷推進，在這個過程中相關個股或會持續受益。

雷濤：通信設備板塊整體估值還在中位數附近的水平，明年有望看到整體業績的提升。我們認為隨著人工智能和數據要素產業的發展，通訊設備板塊后續還有不錯的空間。

翟森：雖然人工智能算力相關的個股已經有較大漲幅，但這是產業爆發的初期階段，并且目前估值水位仍然處于歷史的中低值位置，目前較為合理，看某些方向的個股，仍然具備估值性價比。

可關注算力、運營商相關等領域

中國基金報：通信設備板塊中哪些細分行業最具投資潛力？能否具體談談？

崔宸龍：在現在訓練需求蓬勃發展的階段，市場對高速率光模塊的需求是最強的，尤其是隨著英偉達不斷通過提升片間通信能力以提高集群整體算力輸出能力，我們看到同樣規模的集群對高模塊的需求還在提高。

而且GH200現在是256張卡組成一個集群，但應該還不是極限，未來有可能會出現更大規模的可以抽象成一張大卡的集群出現，如果這種大集群的規模能繼續擴大，它們的使用范圍就能擴大，而不是像現在只能用在比較少的領域，這樣對配套高速率光模塊的需求也會繼續提升。

同時隨著大模型從訓練走向推理，可能對交換機的需求也會有很好的帶動，或許能成為未來算力投資的主要方向之一。

房雷：智算中心的加速部署，催化 AI 服務器、交換機、光模塊、光芯片、溫控設備等核心環節需求增長和技術加速升級。其中隨著網絡拓撲結構的變化和光模塊升級迭代，光模塊需求量價齊升，目前市場處于 800G 升級周期，疊加 AI 增量，頭部客戶持續加單，國內光模塊供應商或將受益。

夏浩洋：目前在通信設備板塊中，與人工智能和數字經濟相關的算力網絡建設以及與6G和衛星互聯網相關的衛星制造及零部件等細分賽道成長性較強，特別是算力網絡板塊，在大模型大發展的驅動下需求持續旺盛。

當前，國家數字經濟政策密集驅動疊加AI浪潮興起，算力即生產力，運營商正在深度參與算力網絡建設，Wind數據顯示，2023年三大運營商計劃資本支出合計3591億元，其中算力網絡相關投資預計合計981億元，占比27.3%，同比增長34.4%。運營商算力網絡資本開支的提升，有望推動光模塊光芯片等核心器件板塊的景氣度上行。

趙鳳飛：現階段通信行業最主要的主線還是算力相關領域。AI新技術的發展造就了本輪TMT板塊的上漲行情，AI應用從訓練到推理需要強大的算力做支撐，隨著未來AI應用的普及，所需的算力也會隨之大幅增長。

正如歷史上移動互聯網的高速增長時期，很多相關廠商的業績都得到了幾倍體量的增長。算力相關板塊，如光模塊、交換機、溫控等，作為未來算力的底層支撐，還是值得長期關注的。

另外一個重要方向是運營商相關領域。運營商的角色正在從網絡提供商向服務和綜合解決方案提供商過渡。運營商擁有國內龐大的客戶群體，具備深厚的資源積淀，很多政府類的、民生類的產業應用，也需要運營商參與主導，這個過程中運營商在A股的供應商和合作伙伴也可能迎來新的機遇。

雷濤：在我看來，圍繞人工智能中算力基礎設施建設相關的個股比較具備投資潛力。包括交換機、光模塊已經對應的零部件等，另外還有邊緣算力方面的通信模組方面也有一定的投資機會。

翟森：在通信板塊中更為看好在算力領域內深度收益的細分行業，例如光模塊、服務器、交換機、數據中心等。人工智能算力需求在第一階段體現為產業玩家的入局帶來的算力競賽，這一特征大概率會推動算力通脹。而第二階段，應用落地用戶數大量增漲，算力需求會出現指數級的上升。從計算、連接、系統服務三個緯度來看，將深度受益于這一產業趨勢。

需關注內外部風險因素

中國基金報：在投資通信設備板塊時，有哪些風險點需要關注？

崔宸龍：現在通信設備板塊的主要風險，一是在現在的云廠商在大模型的推動下，對未來跟AI相關的通信設備的采購預期是比較好的，但是它們的采購資金有限，有可能會擠出跟AI無關的采購預算，對通信企業的原有業務形成負面沖擊。

二是對于設備公司來說，因為很多原材料還是要從海外采購，所以在研究每家廠商的時候，需要評估如果國際關系緊張的話，它們的供應鏈采購有沒有潛在風險，當然隨著國家推進科技自立自強，這種潛在的供應鏈風險都能得到解決。

房雷：數字經濟和AI等相關產業領域均是國家產業政策鼓勵發展的領域，但如果相關的產業政策階段性地發生一些調整，可能會對相關行業公司有不利影響。

夏浩洋：傳統意義上，狹義的通信產業屬于較為典型的周期行業，特別是通信設備板塊，其周期隨著通信運營商資本開支（Capex）和運維費用（Opex）的變化而變化，而每一輪周期更迭均是靠技術所驅動。因此投資通信設備板塊時，需要關注本輪5G產業周期的變化，特別是運營商資本開支的邊際變化給設備商帶來的影響。

此外，投資者也可以關注AI算力網絡建設、工業互聯網、物聯網等需求刺激給通信設備帶來的投資機會，但也需要關注需求邊際變化可能導致的預期差對板塊估值的影響。

趙鳳飛：通信行業屬于科技行業的重要組成部分，技術上有較強的專業性。投資時需要把握科技和產業升級的主線，警惕一些純主題性質的炒作。

對于AI等新技術，市場關注度高，波動也較大，急漲之后也經常出現股價快速的回撤，所以在投資布局時應避免追漲殺跌，以免造成不必要的損失；

另外，要關注新技術推廣帶來的潛在影響，規避新老技術迭代過程中某些產品和服務被新技術顛覆的風險。

雷濤：風險點就在于人工智能算力基礎設施建設的速度低于市場的預期，將會帶來比較大的影響，這是比較大的風險點。

翟森：在新技術投入應用的初期階段，往往板塊與個股的估值會面臨較大的波動，同時會對部分的邊際變化反饋較為劇烈。階段性的調整往往不可避免。人工智能產業就處于這樣的產業階段，投資者需要以更長周期的視角來看待產業發展，淡化短期的波動。

配置通信主題主動或被動基金

通過分散投資降低風險

中國基金報：投資者如何借道公募基金投資通信設備板塊？

崔宸龍：一方面投資者可以選擇通信設備的指數型產品進行投資，投資這些指數產品的收益基本與板塊整體走勢一致，而且費率也比較低。如果投資者想獲得相對于通信板塊的超額收益，不妨嘗試投資一些過去投資能力得到驗證，而且擅長投資科技行業的基金經理管理的主動型產品。

房雷：可以自下而上的尋找通信設備配置占比較高的基金產品進行配置，也可以通過自上而下的模式，配置一些通信設備為核心的或者通信設備資產占比高的被動型指數產品。

夏浩洋：投資者對于通信板塊研究相對較少的情況下，可以通過組合化的投資方式參與通信板塊的投資，配置通信主題主動或被動基金，通過分散投資降低風險。特別是板塊內的ETF品種，相關產品包含通信設備和通信運營商，通過復制通信板塊核心指數來跟蹤板塊的整體表現。

此外，通信ETF基金還有交易便利、公開透明、免印花稅等優勢，特別是在輪動較快的行情中，投資者可以充分利用ETF場內交易的優勢，把握通信板塊階段性投資機會。

趙鳳飛：通信設備等科技類公司產品技術相對復雜，研究難度相對較大，通過基金進行投資或是更好的選擇。投資者可以選取長期聚焦在TMT領域的、風格相對穩定的科技類基金產品，這類基金對通信行業的研究更為到位，對產業動態的跟蹤也更為緊密，有利于享受行業上漲的紅利。

雷濤：建議投資者可以考慮購買通信ETF，或者聚焦算力的主動管理基金，來獲取通信設備板塊的收益。