8月11日，一起教育科技發布公告稱，過去30個交易日內，公司股價持續低于1美元紅線，因而于近日收到納斯達克退市警告。

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從流血赴美上市備受關注，到連續虧損、轉型受挫，一起教育在美股的日子并不輕松。如今走到退市邊緣，一起教育將何去何從？

一半天堂，一半地獄

回顧一起教育科技的上市，可謂是“一半天堂，一半地獄”。

一方面，一起教育科技的發展和新東方頗有淵源。公司創始人兼CEO劉暢曾因成績優異被學校從學員破格提拔進入新東方擔任講師，又在三年后主導創建新東方長春分校，成為新東方有史以來最年輕的分校校長。而新東方“三駕馬車”之中的王強、徐小平也參與了對一起教育的投資，是公司股東之一。

上市之前，一起教育累計進行了七輪融資，2015年以前，基本保持每年一輪的頻率，從D輪到E輪用了將近3年時間。2018年，一起教育完成最后的E輪2.5億美元融資，資方名單中，除了徐小平的真格基金，還包括老虎基金、淡馬錫、順為資本等知名機構。

多方保駕護航之下，2020年12月4日，一起教育正式登陸納斯達克，發行價10.5美元，募資規模為3.3億美元，上市首日，公司股價一度漲超12%。然而股價很快呈下降態勢，盤中跌破發行價。這似乎說明，資本對一起教育科技并非全無顧慮。事實上，連續的虧損早已讓市場對一起教育的信心開始動搖。

成立于2011年的一起教育，最初定位是補充公立校教育場景的學習產品。財報指出，一起教育為全國超90萬教師、5430萬學生、4520萬家長提供教學、學習和評測應用，服務全國7萬所學校，覆蓋全國三分之一的公立中小學。但龐大的公立校用戶規模似乎并未給公司帶來可觀的收入。

盡管歷經十年發展，一起教育的To B業務卻始終不溫不火，直到涉足在線大班課。2017年始，一起教育加入在線大班課的爭奪。到2019年，公司K12在線大班課的收入達到3.6億元，占比總營收增至89%。2020年前三季度，這項收入達到7.51億，占比進一步增至93%。與之相比，一起教育的公立校增值服務收入只有不到5700萬元。

而K12在線大班課業務一邊帶來收入規模的顯著提升，一邊也讓成本費用陡增。2022年前三季度，公司僅營銷費用就高達8.51億，營銷開支甚至超過了營業收入。事實上，在線教育燒錢大戰的關鍵節點，一起教育用營銷費用換用戶增長的思路不能算錯。但需要看到，一起教育其他的費用支出同樣剛性，研發費用高達4.23億，一般及行政費用達1.83億。

收入漲幅有限而費用支出居高不下，這必然帶來了一起教育的巨額虧損。2018年-2020年前三季度，一起教育分別虧損6.56億、9.64億、9.75億，累計虧損近26億元。常年虧損同樣也給現金端施壓，一起教育常年處于現金凈流出的狀態，2018年-2020年前三季度，公司經營活動產生現金凈流出累計高達15.77億元，同時段累計營業收入甚至僅有15.25億元，資產負債率也從23.8%一路陡增到85%，擴大了2.6倍。

總體來看，雖然在線大班課給一起教育帶來了新機，但公司的經營情況并不樂觀。2018年之后，一起教育再沒有獲得新的融資。有分析稱，隨著資方話語權逐漸加重，一起教育的上市更像是為經營輸血“被資本裹挾”上市。

2020年7月，王強離任董事長時曾表示，“教育賽道將出現一兩個一千億美元市值的公司，一起教育是其中一個”。事與愿違，一起教育已經離千億市值越來越遠。

“上岸”以后

上市之后，一起教育的經營并沒有發生根本性的好轉。

2021年3月，一起教育交出了上市后首份“成績單”。2020年年報顯示，公司全年收入同比增長218.6%至12.9億元，網校正價課報名人次同比增長178%，全年一起學網校業務銷售額12.19億元，同比增長238.9%。報告期內，公司銷售費用占凈收入比例由上年的143.7%降至84.8%，管理費用占凈收入比例由去年同期38.8%降至32.5%。然而，營收大漲和費用控制沒能讓一起教育走出虧損泥潭。

財報指出，一起教育科技2020年全年凈虧損13.4億元，營業虧損占凈收入的比例為103.1%。同時，公司還在加大研發方面的投入，2020年研發投入總金額為6.1億元，同比增長25.1%。盡管在線教育火熱，但一起教育身上的商業化枷鎖依然未解開。

這邊變現難題還未解決，另一邊，7月“雙減”政策落地，給重度依賴K12業務的一起教育“致命一擊”。K12業務之外，公司沒有其它業務支撐，虧損更加難以扭轉。

經營困局久未突破，市場對一起教育的未來變得更加悲觀。2020年報發布后，公司股價一路下跌，僅3月跌幅就達到48.48%。此后7個月，一起教育的股價一蹶不振，最低跌至0.77美元/股，與發行價相比下降了93%。直到2021年11月，公司股價才有小幅回升，很快又再次下跌。

直到今天，一起教育的股價一直在低位徘徊，再未重現輝煌。

轉型失意

“雙減”落地后，一起教育的K12業務難以為繼，不得不剝離。在轉型的關鍵問題上，公司提到了兩個方向：一方面，針對校內業務，公司成為圍繞作業等教學應用場景，助力基礎教育數字化轉型升級的SaaS軟件服務商；另一方面，針對校外業務，運用數字化、信息化手段，探索德智體美勞全面發展的育人模式，開發以自學產品為核心的課后解決方案。簡要來說，一起教育的業務重心又回到了10年未見起色的B端。

比起10年前，現在一起教育身上的負擔顯然更重了。截至2021年12月31日，公司持有的現金和現金等價物為11.81億元，同比大幅減少近17億元，這還是在各項費用大幅縮減的情況下出現的，現金遭受的沖擊程度可見一斑。同一時間點，公司的遞延收入為2.44億元，收入預期大幅減少。

財報中，一起教育表示“在2021年年底關閉K12輔導業務后，僅靠轉型后業務創收的前提下，一起教育科技預計其在2022年一季度的確認收入將達到2.0-2.1億元。”與2021年一季度的4.7億元相比將出現腰斬。轉型的業務，沒能彌補剝離K12業務造成的收入缺口。

2022年Q1、Q2、Q3，一起教育的收入分別為2.33億元、1.34億元、1.25億元，同比分別下降50.78%、80.1%、74.9%。同一時期，公司分別錄得凈虧損2480萬元、2640萬元、2350萬元，即便費用大幅減少，虧損仍在持續。

而在最近半年間，一起教育更是陷入了巨大的業績壓力。今年一季度，一起教育凈收入930萬元，上一年同期為2.334億元，同比大幅下滑96%，這已經是公司連續第五個季度營收同比下滑。最近兩個季度，一起教育的收入接連破位，去年四季度，其營收首次單季度跌破億元，本季度再度出現巨幅縮水，跌進千萬元。

與此同時，公司降本增效策略的效果似乎已經走到盡頭。一季度， 一起教育的銷售和營銷費用為2180萬元，同比微降0.8%；研發費用為4430萬元，同比縮減54.6%；一般和管理費用為4020萬元，同比減少21.7%，三項費用都出現同比收窄，但仍然大幅度超出營收，顯得非常剛性，繼續下降的空間看起來并不大。

這也讓一起教育的利潤情況幾近失控，報告期內，公司的毛利同比下降98.4%至226.3萬元，毛利率為24.4%，而2022年第一季度毛利率為60.7%。同時，公司錄得凈虧損9250萬元，同比擴大273.7%，如此大規模的凈虧損已是當期營收總額的近10倍。上市至今，一起教育從未實現單季度盈利，本季度凈虧損的同比擴大，讓原本已在逐步收窄的虧損表現再度惡化。

現金方面，截至一季度末，一起教育手中持有的現金及現金等價物、受限制現金以及短期投資額總額約為6.4億元，比期初的7.38億減少近1億元。上市以來，一起教育的現金持續減少，目前已經回到2019年的水平。

聚焦到轉型業務上，一起教育在B端并無太多突破。去年二季度，一起教育宣布在上海成功交付了“閔行區基于智能作業的精準教學與自適應學習系統項目”，并發布“閔智作業”和“閔曉數”智慧筆。去年四季度，一起教育透露，中標北京西城區以線上作業為載體的形成性評價項目，以及西城區義務教育階段“五育融合”評價構建項目系統平臺的定制開發。現在，這兩個項目仍然是一起教育的重點，此外并無更多拓新。

經營情況持續惡化之下，市場對一起教育的信心跌至冰點，8月11日，一起教育科技發布公告稱，過去30個交易日內，公司股價持續低于1美元紅線，于近日收到納斯達克退市警告。就連最后的上市資格，一起教育看起來也難以保住。

縱觀如今的一起教育，自身現金規模持續收縮，在上市資格岌岌可危的情況下，公司融資難度將進一步加大，融資通道也進一步收緊。轉型SaaS看起來與過往業務有所承接，但似乎難有效果。一起教育正在走進更危險的境地。