核心觀點

(資料圖片僅供參考)

8 月18 日晚，公司發布2023 年半年度報告，上半年實現營業總收入50.45 億元，同比增長14.08%；實現歸母凈利潤15.41 億元，同比增長17.23%；實現扣非歸母凈利潤15.77 億元，同比增長19.80%，業績符合此前市場預期；利潤端增速較快主要由于：1）核心產品片仔癀系列提價， 銷量好于預期；2）盈利能力強的醫藥工業板塊收入增速較快。我們看好公司核心片仔癀系列產品提價紅利釋放、疊加產品結構的進一步優化，共同推動公司業績恢復穩健增長。

事件

公司發布2023 半年度報告

8 月18 日晚，公司發布2023 年半年度報告，上半年實現營業總收入50.45 億元，同比增長14.08%；實現歸母凈利潤15.41億元，同比增長17.23%；實現扣非歸母凈利潤15.77 億元，同比增長19.80%，業績符合此前市場預期。

簡評

優化升級打造大單品，推動業績恢復穩增長

2023 年H1 公司收入端實現增長14.08%，基本延續了Q1 穩健增長的趨勢，收入端增長主要歸功于公司不斷加強市場策劃、積極推進多銷售渠道拓展；歸母凈利潤增長17.23%，扣非歸母凈利潤增長19.80%，利潤端增長較快主要由于公司主要由于盈利能力較強的醫藥工業板塊實現較好增長。

2023 年Q2 單季，公司實現營業收入24.16 億元，同比增長16.45%，收入端延續穩健增長；實現歸母凈利潤7.71 億元，同比增長23.37%；實現扣非歸母凈利潤8.07 億元，同比增長25.91%；利潤端增速較快主要由于：

1）核心產品片仔癀系列提價， 銷量好于預期；2）盈利能力強的醫藥工業板塊收入增速較快。

展望下半年，隨著公司深耕片仔癀品牌，聚焦大單品戰略，構建“4+4+4”產品矩陣，持續強化營銷能力，并積極推動體驗館、區域經銷、零售藥店及線上旗艦店等多渠道持續擴展；我們看好公司核心片仔癀系列產品提價紅利釋放、疊加產品結構的進一步優化，共同推動公司業績恢復穩健增長。

深耕片仔癀品牌，構建“4+4+4”產品矩陣

2023 年H1，公司優化升級打造大單品，深耕片仔癀品牌，合理優化資源配置，構建“4+4+4”產品矩陣：

1）深耕系列產品：打造安宮牛黃丸、茵膽平肝、片仔癀含片、肝寶4 個大單品；2）做優化妝品：推進新品開發和老品升級，甄選“兩膏”“兩霜”作為新增長點，多層級、多維度重點打造爆品，實現業績快速增長；3）做大保健食品：逐步培育做大自有品牌產品，利用技術渠道等優勢，突破創新，重點培育西洋參三七丹參顆粒、蘆筍顆粒、珍立片/膠囊、雙孢蘑菇提取物片等四個自有“藍帽子”產品。2023 年H1 分板塊來看：

①醫藥工業：實現收入24.78 億元，同比增長17.19%，毛利率74.23%，同比減少3.82 個百分點，推測盈利能力下降主要由于核心產品原材料持續上漲；其中肝病系列實現收入22.51 億元（近似認為片仔癀系列收入），同比增長14.29%，毛利率77.71%，同比減少2.78 個百分點，銷售增長主要受益于提價及銷量好于預期；心腦血管用藥實現收入1.96 億元，同比增長59.26%，毛利率40.15%，同比減少7.48 個百分點，主要受益于公司不斷拓寬產品渠道，實現產品規模的快速擴張，安宮牛黃丸銷售創歷史新高。

②化妝品、日化業：實現收入2.73 億元，同比下降21.91%，毛利率63.25%，同比減少1.95 個百分點，公司化妝品業務受疫情及業務結構調整影響持續承壓；但隨著片仔癀化妝品推進新品開發和老品升級，多層級、多維度重點打造爆品，預計未來公司化妝品業務有望逐步恢復健康增長。

③醫藥商業：實現收入21.10 億元，同比增長12.66%，毛利率16.24%，同比增加4.71 個百分點，推測盈利能力在業務結構變化的帶動下有所提升；整體來看，公司醫藥商業板塊增長穩健，預計23 年有望繼續保持穩健增長態勢。

主導產品價格調整，期待提價紅利釋放

2023 年5 月，公司將主導產品片仔癀錠劑國內市場零售價格從590 元/粒上調至760 元/粒（+29%），供應價格相應上調約170 元/粒，同時海外市場供應價格相應上調約35 美元/粒。受到主要原料及人工成本上漲等因素影響，公司主導產品時隔3 年再次提價，提價幅度超過此前市場預期。整體來看，我們預計目前公司渠道及終端庫存處于較低水平，主導產品提價不會對銷量產生過多影響，有望催化公司業績增厚，期待提價紅利持續釋放。

毛利率基本保持穩定，其他財務指標基本正常

2023 年H1，公司綜合毛利率為47.07%，同比減少0.63 個百分點，基本保持穩定；銷售費用率為4.84%，　　同比減少1.48 個百分點，推測主要由于廣告投入等相關費用減少；管理費用率為3.27%，同比減少0.32 個百分點，控費效果理想；研發費用率為2.30%，同比下降0.19 個百分點，基本保持穩定。經營活動產生的現金流量凈額同比下降74.49%，主要由于公司結合實際業務情況，重新審慎分析未來資金使用計劃，對定期存款的管理模式進行調整；籌資活動產生的現金流量凈額同比下降1753.88%，主要由于本期取得借款所收到的現金減少所致。其余財務指標基本正常。

盈利預測及投資評級

我們看好公司多渠道擴展推動核心產品逐步實現高質量增長，提價紅利持續釋放，預計公司2023–2025 年實現營業收入分別為102.42 億元、118.27 億元和136.15 億元，歸母凈利潤分別為30.90 億元、37.89 億元和46.03億元，分別同比增長25.0%、22.6%和21.5%，折合EPS 分別為5.12 元/股、6.28 元/股和7.63 元/股，對應P/E分別為55.2x、45.0x 和37.1x，維持“買入”評級。

風險分析

1）產品推廣不達預期：公司在銷售投入加大，若產品推廣不及預期，將會影響銷售收入進而影響公司利潤；2）藥品降價風險，公司核心產品等競爭市場可能會加劇導致產品價格下降，進而影響公司盈利預期；3）原材料及動力成本漲價風險：中藥種植周期較長，公司所需原料價格波動將會導致成本上升，進而影響公司整體利潤；4）中藥政策環境不穩定：目前中藥相關大環境并未完全穩定，日后若有相關政策出臺可能導致市場較為混亂進而影響公司經營狀況。