7月20日凌晨，易方達基金張坤管理的四只基金披露二季報。這位管理規模過億的基金經理認為，在一個流動性寬裕、資本焦慮地尋找高回報率領域的環境下，未來幾年，不少行業面臨的競爭程度恐怕比過去5年更為激烈。張坤表示：“從目前的判斷來看，未來幾年預期回報率下降可能是難以避免的。”截至二季度末，張坤的公募基金資管規模合計為1344.78億元，相比一季度末的1331.09億元略有增加。

根據基金公告披露，張坤管理的四只基金二季度表現分別為，易方達中小盤型證券投資基金凈值增長率為2.51%，同期業績比較基準收益率為7.89%;易方達亞洲精選股票型證券投資基金凈值增長率為-9.79%，同期業績比較基準收益率為1.51%;易方達藍籌精選型證券投資基金凈值增長率為5.94%，同期業績比較基準收益率為1.87%;易方達優質企業三年持有期混合型證券投資基金凈值增長率為10.62%，同期業績比較基準收益率為1.87%。

張坤在公告中表示，二季度，雖然偶有疫情，但國內的企業經營活動和居民生活基本恢復正常，同時貨幣政策保持寬松。全球來看，隨著疫苗的接種，各國的企業經營活動也開始緩慢恢復。股票市場方面，二季度分化較為明顯，新能源、汽車、電子、醫藥等行業表現較好，而農林牧漁、房地產、家電等行業表現相對落后。

而接下來的一系列文字，也詳細詮釋了張坤對于未來市場走勢的看法和管理策略。

他認為，疫情后，隨著全球流動性的放松，全球股市都有了顯著上漲。對于一些市場公認長期有成長空間行業(科技、醫藥、消費、新能源)中的優質公司，除了業績增長的驅動，估值也得到了顯著的提升。面對越來越高的市盈率水平，對企業的估值方法也越來越多采用遠期(如2025年甚至2030年)市值貼現回當年，似乎只有這樣，投資者才能獲得一個可以接受的回報率水平。

無疑，這樣的環境對投資人判斷正確率的要求是很高的。我們發現，對于一些公司，在各種假設都兌現的情況下，可能未來5年能賺取貼現率或者比貼現率略高的收益率水平，但是一旦錯誤，可能就要面臨30%甚至50%的股價下跌。

在一個流動性寬裕、資本焦慮地尋找高回報率領域的環境下，未來幾年，不少行業面臨的競爭程度恐怕比過去5年更為激烈。回首自己以往的判斷，發現有不少錯誤。我認為，對于未來5年行業競爭格局的判斷難度恐怕只增不減。綜合來看，如果正確，可能只獲得一個平庸的回報率，但一旦錯誤，卻面臨不小的損失。在這樣的賠率分布下，對于投資來說顯然是高難度動作。

在這種情況下，要么在熱門行業進行深入研究，試圖獲得更高的概率確信度，要么在不那么擁擠的行業，稍微犧牲一些概率，承擔多一點不確定性，獲得更佳的賠率回報。我經常這樣審視組合，如果股市暫停，5年后恢復交易，每個企業能帶來多少的預期復合收益率，從目前的判斷來看，未來幾年預期回報率下降可能是難以避免的。