01、賣酒，太燒錢了

在白酒圈，位于上海的巖石股份可謂一朵奇葩。它從互聯網金融時代的匹凸匹走來，更名為巖石股份后，追風口進入了白酒行業，之后又更名為上海貴酒。

(相關資料圖)

上海貴酒至少擁有5個曾用名，被股民戲稱為A股的“更名王”。

不過，巖石股份將企業名稱變更為上海貴酒后，與洋河股份旗下的貴州貴酒陷入了商標糾紛。到現在，其股票簡稱依然為巖石股份。

白酒是一門傳統的生意。近些年，各大白酒企業幾乎都圍繞著產區、產能（稀缺性）、工藝、歷史等講故事，欲打造一個獨一無二的品牌。貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份等都無一例外。

作為跨界而來的外行，這些拼湊故事的核心要點與巖石股份的關系都不大。而且，白酒行業還在加速分化。因此，巖石股份能否穩定經營，一直飽受質疑。

從業績來看，可謂大起大落。

2022年，巖石股份實現營業收入10.91億元，同比增長80.90%；歸母凈利潤為0.37億元，同比下降39.86%。營收大增而凈利潤大降，說來也是奇怪。

與知名白酒上市公司相比，巖石股份賣酒，太燒錢了。

2022年，巖石股份的銷售費用高達4.54億元，同比增長222.48%，而銷售費用率從上年的23.31%增至41.56%。若跟白酒上市公司相比，巖石股份無疑是最高的。

同期，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份的銷售費用率依次為2.66%、9.25%、13.73%、13.88%，遠遠低于巖石股份。

銷售費用的劇增，是巖石股份歸母凈利潤下降的主因。

那么，銷售費用都花在了哪些地方呢？

在銷售費用構成中，推廣宣傳費為2.20億元，職工薪酬1億元、活動展示費0.51億元、人力外包費0.31億元，服務費0.28億元……其中，對銷售費用影響最大的就是推廣宣傳費，增幅達328%。

在回復上交所監管工作函中，巖石股份披露了推廣宣傳費的具體去處。

2022年，上海貴酒獨家冠名了CCTV的《大國品牌》與《品牌責任》欄目，合計投入費用約為5842萬元。

▲（圖源/上海貴酒官網）

此外，贊助《中國好聲音》花費1044萬元；廣告發布及行媒投放花了1144萬元；《二十不惑2》廣告植入花了732萬元；《聽君道》電視節目定制花了343.05萬元；媒體廣告及品牌公關費288.51萬元；高鐵及高鐵站廣告投放花了220.21萬元；戶外廣告投放204.2萬元；品牌代言費花了153.3萬元。

還有一項沒有明細的“其他”，花掉了2616萬元。

2022年12月，上海貴酒·君道貴釀官宣演員陳建斌成為其品牌代言人。至于代言費用，從相關公告來看，為520萬元，只是2022年支付了其中的一部分。

乍一看，這個推廣宣傳架勢更像一個不差錢的大酒企。然而，巖石股份2022年的凈利潤才三千多萬元。

在上交所監管工作函的回復中，巖石股份解釋稱，“公司目前正處于業務發展的成長階段，品牌力還較弱……雖然廣告費用的投入在短期內會影響公司的凈利潤和經營業績，但對公司未來可持續發展和戰略目標的實現會起到積極的作用”。

廣告宣傳當然有必要，但是，在白酒行業擠壓式增長的當下，中小酒企都在穩發展求生存，而巖石股份為何如此激進呢？畢竟，靠在央視打廣告就能創造銷售神話的年代已經遠去了。更何況，孔府宴、秦池在中國白酒史上只有過高光一瞬。

巖石股份的燒錢游戲還在繼續。

上海貴酒今年推出的新品——最酒，贊助了芒果綜藝“浪姐4”。2023年一季度，巖石股份的銷售費用率進一步攀升至43.71%。

02、白酒“搬運工”

別人賣酒賺錢，巖石股份燒錢賣酒。為什么？說到底，還是沒有品牌積淀。

產能與品牌，是白酒企業的根基。

白酒行業的19家A股上市公司，都是行業認可的白酒企業，它們既有各自的產能，又有各自的品牌歷史與特色。而巖石股份不一樣，其是通過資本運作進入白酒行業的，沒有什么好的故事可講，而且也沒有相應的產能。

2020年，白酒板塊異常兇猛，資本對白酒也異常感興趣。幾個月之內，郭廣昌攜復星系接連“飲下”了金徽酒與舍得酒業兩家上市酒企。

正是這一年，熱衷于追風口的巖石股份也大跨步進入了白酒行業。巖石股份先是斥資從控股股東貴酒發展手里收購了章貢酒業和長江實業部分股權，而后，貴酒發展又將收購來的高醬酒業52%的股權，捐贈給了巖石股份。

至此，巖石股份又與彼時更加熱鬧的“醬香科技”產生了關系。這種關系擁有神奇的魔力。2021年上半年，巖石股份的股價漲幅近300%。

巖石股份僅有的醬酒產能故事，正是來源于高醬酒業。

天眼查App顯示，高醬酒業成立于2010年12月，注冊地址位于貴州省遵義市仁懷市名酒工業園區榮昌壩生產區1號（仁懷市三合鎮盧榮壩村）。

在仁懷，高醬酒業是個名不見經傳的小酒廠。根據相關公告，2013年至2014年，高醬酒業進行了一定的生產活動，但隨著行業外部環境變化及酒廠遭遇資金短缺等問題，2015年起就停工了，2020年才全面恢復了醬香基酒的生產。

貴酒發展于2020年11月收購高醬酒業52%的股權后，又贈與了巖石股份。

▲（圖源/上海貴酒官網）

彼時，高醬酒業主要做的就是貼牌生意。相關公告中稱，“其核心價值在于能夠釀造優質的大曲醬香基酒和滿足客戶需求的貼牌加工生產能力”。

從生產經營情況及發展與收購的時間線，大概就可得知這家酒企怎么樣了。

到2022年，巖石股份已經有了濃香、醬香、果酒等產品。其中，醬香產品為公司的核心收入來源，2022年營收為8.25億元，占巖石股份營業收入的76%；濃香產品占比不到6%；果酒占比18%。

不過，年報顯示，2022年，巖石股份醬香酒的生產量僅為678.86千升，而銷售量為1733.83千升；濃香、果酒均有銷售量而無生產量。

總體來看，不算果酒，包括醬香、濃香在內的白酒業務，巖石股份2022年的銷售量為2375.34千升。產銷之間差距懸殊。

巖石股份解釋稱，除了公司自己生產外，對于部分醬酒，濃香型酒，主要通過第三方貼牌加工形式進行外采。

也就是說，巖石股份主要做的是一門外采+銷售的生意。這跟傳統的白酒企業有本質的區別。換句話說，巖石股份幾乎不生產酒，主打一個“搬運”。

即使如此，巖石股份還聲稱“致力于重塑高端白酒新格局”，旗下產品價格也不低。比如天青貴釀，500ml裝官方標價1599元；君道貴釀（山河酒），500ml裝官方標價1819元……

在4月份的糖酒會上，巖石股份推出新品君道貴釀（天下酒），價格更是嚇人，500ml*8瓶標價99999元，標注的生產企業為高醬酒業。

03、一家神奇的公司

釀酒是與時間做朋友。巖石股份顯然還不是。

從2019年切入白酒行業到2022年，巖石股份的研發費用一直為0元，而銷售費用急劇攀升。在2020年末的時候，巖石股份職工總數僅48人，到2022年末的時候，已達865人，其中銷售人員364人，研發0人。

可以看出，這是一家“神奇”的公司。

說它是白酒企業吧，它不像傳統白酒企業那樣掌握著產業的核心環節——產能，也沒有研發；說它不是吧，它的收入來源是白酒。

說到底，巖石股份更像是一個品牌運營商。

▲（圖源/上海貴酒官網）

從發展歷史來看，巖石股份也足夠神奇。

巖石股份的前身早在1993年就上市了。那時，公司還叫福建豪盛，是A股首家建筑陶瓷企業。2000年，其實際控制人發生變更，之后還實施了重大資產置換，公司名稱變更為利嘉股份。

2002年，公司注冊地及辦公地由福建省遷至上海。2006年，公司名稱變更為多倫股份；2015年變更為匹凸匹；2017變更巖石股份；2019年，公司名稱變更為上海貴酒，但證券簡稱仍為巖石股份。

公司名稱的變更，也伴隨著主營業務與實際控制人的變化。

主營業務從最早的建筑陶瓷，到后來的房地產，再到貿易，再到互聯網金融，后來又開始涉足白酒。上市30年，名稱、業務和實控人幾經變更，但在追風口的步調上是一脈相承的。

巖石股份目前的實際控制人為韓嘯。2015年，韓嘯攜五?；鹑胫鲙r石股份。五?；鸬谋澈笫恰昂ｃy系”，而“海銀系”背后是韓宏偉、韓嘯父子。

在2022年胡潤全球富豪榜上，韓宏偉、韓嘯這對河南父子以75億元上榜。

年報顯示，出生于1989年的韓嘯，從2011年起擔任五?；鸲麻L，那年，他才22歲；從2015年起擔任五?？毓蓤绦卸录婵偨浝?；現任巖石股份董事。

作為白酒行業的外來者，韓氏父子僅用兩年時間，就將巖石股份的營收從幾千萬做到了10億元。從2020年到2022年，巖石股份的營收依次為0.8億元、6.03億元、10.91億元。

不過，營收的劇增，更多的是由渠道鋪貨帶來的。

2020年末時，巖石股份擁有經銷商334家。到2021年末達到了3200家，期內增加了3293家、減少了427家；2022年末時更是達到了4883家，期內增加了2665家、減少了982家。兩年內，經銷商凈增4549家。

不過，鋪貨后如何實現動銷，才是對巖石股份真正的考驗。這也是檢驗公司穩定經營與可持續性增長的關鍵。

此外，中興財光華會計師事務所（特殊普通合伙）對巖石股份2022年度財務報表進行審計，并出具了保留意見審計報告。原因是，2022年7月，巖石股份因信披違規被上海證監局立案調查。

白酒行業已經進入了新一輪的調整期，分化會不斷加劇。在存量競爭的白酒行業，2023年被定義為去庫存之年。而巖石股份在品牌、產能等方面均沒有明顯優勢。

當然，這是一家神奇的公司，熱衷于追風口，房地產、互聯網金融、白酒……如果拉長時間線，你很難說清楚它是一家什么樣的公司。過幾年，誰又能知道它會去追哪個風口呢？